第一財(cái)經(jīng) 2025-08-25 08:05:55
日前,某華爾街大行的中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家在閉門會(huì)上提及,最近全球市場(chǎng)似乎無(wú)懼于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、政策不確定性的影響,儼然有一個(gè)流動(dòng)性驅(qū)使的“水?!闭髡住?/span>
在美國(guó),市場(chǎng)對(duì)人工智能(AI)主題瘋狂扎堆炒作;在歐元區(qū),歐洲央行的持續(xù)降息創(chuàng)造了低利率環(huán)境,再通脹和國(guó)防支出加碼的預(yù)期導(dǎo)致資金涌入國(guó)防和周期股。而中國(guó)在基本面企穩(wěn)和政策預(yù)期下,低利率驅(qū)動(dòng)部分居民儲(chǔ)蓄等資金流入股市,保險(xiǎn)資金砸下近萬(wàn)億增持股市。
8月22日,美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上表示,“基準(zhǔn)前景和風(fēng)險(xiǎn)平衡的變化可能需要我們調(diào)整政策立場(chǎng)”。高盛認(rèn)為,9月會(huì)議降息25個(gè)基點(diǎn)(BP)是大概率事件。當(dāng)前,摩根大通、摩根士丹利、高盛等投行普遍認(rèn)為,降息將給亞洲市場(chǎng)注入動(dòng)能,即使已經(jīng)歷大漲。
鮑威爾口風(fēng)急轉(zhuǎn)
杰克遜霍爾全球央行年會(huì)是每年常規(guī)的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議之外最重要的政策會(huì)議,從2010年以來(lái),多項(xiàng)重要的政策轉(zhuǎn)向都是通過(guò)這個(gè)場(chǎng)合對(duì)外官宣的。
如2010年和2012年時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克暗示的兩輪量化寬松,2014年時(shí)任歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉為量化寬松政策做鋪墊,2015年和2016年時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫提前釋放加息信號(hào),以及2020年鮑威爾宣布新的貨幣政策框架,即平均通脹目標(biāo)。
此次,一直和美國(guó)總統(tǒng)特朗普唱反調(diào)的鮑威爾也終于“松口”了,演講之初就開宗明義——要降息了。
鮑威爾表示,“基準(zhǔn)前景與風(fēng)險(xiǎn)平衡的變化可能需要我們調(diào)整政策立場(chǎng)。在這一年中,在經(jīng)濟(jì)政策發(fā)生深刻變革的背景下,美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出了韌性。就美聯(lián)儲(chǔ)的雙重使命目標(biāo)而言,就業(yè)市場(chǎng)仍接近最大就業(yè)水平,通脹雖然依然偏高,但已從疫情后的高點(diǎn)大幅回落。與此同時(shí),風(fēng)險(xiǎn)的平衡似乎正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。”
過(guò)去一段時(shí)間,美國(guó)關(guān)鍵的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示出相互矛盾的信息。最新CPI尤其是服務(wù)通脹高于預(yù)期,但非農(nóng)爆冷顯示出勞動(dòng)力市場(chǎng)正在降溫甚至出現(xiàn)疲弱跡象,這令美聯(lián)儲(chǔ)陷入遏制潛在通脹與保就業(yè)(保經(jīng)濟(jì))的兩難境地。好在,通脹數(shù)據(jù)的回升頗為克制,關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)也比此前低得多。
鮑威爾稱,關(guān)稅的影響主要是一次性抬升物價(jià)水平。他承認(rèn)存在關(guān)稅引發(fā)更持久通脹動(dòng)態(tài)的風(fēng)險(xiǎn),但同時(shí)指出通脹預(yù)期仍然錨定。關(guān)鍵在于,勞動(dòng)力市場(chǎng)并不緊俏,因此工資—價(jià)格螺旋導(dǎo)致的持續(xù)通脹壓力可能性不大。
目前,美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的鴿派音量逐漸升高,7月會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)副主席鮑曼與理事沃勒主張降息25BP,這是1933年以來(lái)首次出現(xiàn)兩名票委投下反對(duì)票。
交易員認(rèn)為,如果9月公布的8月非農(nóng)數(shù)據(jù)和CPI數(shù)據(jù)不出意外,下月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議宣布降息可能是板上釘釘。
全球股市獲支撐,弱美元持續(xù)
在鮑威爾發(fā)言前,美股經(jīng)歷了兩天的回調(diào),顯示交易員的謹(jǐn)慎情緒。而在發(fā)言后,美股狂飆,美元指數(shù)跌回了97區(qū)間,美債收益率全線下行。
嘉盛集團(tuán)資深分析師陳杰瑞(Jerry Chen)對(duì)記者表示,市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)到明年年底之前還有125BP的降息空間,這在所有主要經(jīng)濟(jì)體央行中是最為鴿派的預(yù)期,暗示弱勢(shì)美元在中長(zhǎng)期或難以轉(zhuǎn)變,但同時(shí)低利率也有望催生經(jīng)濟(jì)和美股的上行周期。
8月以來(lái),全球股市都高歌猛進(jìn),美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的確認(rèn)或使得動(dòng)能延續(xù)。例如,標(biāo)普500指數(shù)在本月一度觸及6445.76點(diǎn),納指也創(chuàng)下年內(nèi)第19次新高。年初至今,美國(guó)主要股指上漲約7%至8%。投資者普遍押注美聯(lián)儲(chǔ)將在未來(lái)幾個(gè)月啟動(dòng)降息,這一預(yù)期成為市場(chǎng)上漲的重要?jiǎng)恿Α?/span>
歐洲市場(chǎng)漲勢(shì)同樣強(qiáng)勁。歐元區(qū)藍(lán)籌股指數(shù)Euro STOXX 50年初至今上漲約11%,表現(xiàn)優(yōu)于美國(guó)大盤股;受益于能源與金融板塊的上漲,英國(guó)富時(shí)100指數(shù)在8月中旬突破9200點(diǎn),創(chuàng)下歷史新高。整體來(lái)看,歐洲市場(chǎng)憑借較低估值與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期,吸引了更多國(guó)際資本流入。
日本股市此前經(jīng)歷了短期回調(diào),但不改長(zhǎng)期強(qiáng)勢(shì)。日經(jīng)225指數(shù)在過(guò)去一周突破43000點(diǎn)大關(guān),創(chuàng)下歷史新高。
美國(guó)和日本股市的大漲很大程度緣于AI熱潮,但美國(guó)麻省理工學(xué)院(MIT)最新報(bào)告顯示,原來(lái)只有5%的AI項(xiàng)目才能創(chuàng)造百萬(wàn)美元價(jià)值,其余的都仍在虧損。這給AI熱潮潑了冷水,一度導(dǎo)致上周科技巨頭股價(jià)回調(diào)。
威靈頓投資管理全球行業(yè)分析師布萊恩·巴貝塔(Brian Barbetta)對(duì)記者表示,投資者或應(yīng)調(diào)整布局AI思路,不能總是期望通過(guò)廣泛的指數(shù)投資來(lái)捕捉投資機(jī)會(huì),卻難以區(qū)分顛覆者與被顛覆者。盡管潛在風(fēng)險(xiǎn)依舊,但該機(jī)構(gòu)對(duì)AI仍然樂(lè)觀,因?yàn)锳I不同于以往任何一次技術(shù)范式變革,這體現(xiàn)在以下幾個(gè)維度:能夠接入AI應(yīng)用和服務(wù)的硬件設(shè)備已在全球近乎普及;相較于過(guò)去的技術(shù)范式變革,AI正以前所未有的速度發(fā)展;AI技術(shù)的可擴(kuò)展性遠(yuǎn)超其他技術(shù)創(chuàng)新;企業(yè)正大規(guī)模投資AI。
未來(lái)一周,AI巨頭英偉達(dá)將發(fā)布財(cái)報(bào),Acecamp預(yù)計(jì),財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)或超市場(chǎng)預(yù)期,二季度營(yíng)收可能達(dá)到538億美元,環(huán)比增長(zhǎng)15%,高于市場(chǎng)一致預(yù)期的528億美元,這可歸因于GB200的出貨高峰以及GB300芯片提前出貨至ODM廠商。受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和ASP(平均銷售價(jià)格)改善,預(yù)計(jì)英偉達(dá)毛利率將高達(dá)73.4%。
A股大漲后動(dòng)能仍存
上證綜指在8月22日已沖上3800點(diǎn)大關(guān),美聯(lián)儲(chǔ)的降息轉(zhuǎn)向無(wú)疑是額外的利好。
在基本面壓力仍存的情況下,A股這輪上漲的一部分因素也是流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)?!皣?guó)家隊(duì)”6月以來(lái)實(shí)則都“按兵不動(dòng)”,“險(xiǎn)資”扛起了大旗——摩根士丹利的測(cè)算顯示,上半年A股市場(chǎng)凈流入資金約1.5萬(wàn)億~1.7萬(wàn)億元,其中有三分之二來(lái)自保險(xiǎn)公司的資金配置,這主要得益于4月國(guó)家金融監(jiān)督管理總局對(duì)險(xiǎn)資權(quán)益資產(chǎn)配置比例上限的上調(diào)。
牛市能否持續(xù)?高盛認(rèn)為,動(dòng)能并未結(jié)束,7月金融數(shù)據(jù)顯示,零售存款減少了1.1萬(wàn)億元,表明在存款利率走低的情況下,存款可能流向非銀金融產(chǎn)品,這也包括進(jìn)入股市的可能性。
摩根大通也認(rèn)為,中國(guó)股市仍存動(dòng)能。由于儲(chǔ)蓄利率較低,儲(chǔ)戶更關(guān)注流動(dòng)性獲取而非儲(chǔ)蓄收益。流動(dòng)性獲取可被視為投資或消費(fèi)意愿的積極先行指標(biāo)。中國(guó)的超額流動(dòng)性已從2024年第三季度占GDP的9.1%,升至2025年第二季度的12.6%。
摩根士丹利中國(guó)股票策略師王瀅則認(rèn)為,A股兩融余額自2015年以來(lái)首次突破了2萬(wàn)億元,但不能只看絕對(duì)值,因?yàn)楫?dāng)前的融資余額僅占自由流通市值的4.8%,略低于過(guò)去十年4.9%的平均水平,更遠(yuǎn)低于2015年10%左右的峰值,顯示當(dāng)前股市杠桿風(fēng)險(xiǎn)仍可控,短期內(nèi)政策干預(yù)的可能性不高。
在她看來(lái),強(qiáng)勁的A股漲勢(shì)至少可能會(huì)持續(xù)到9月,而后投資者應(yīng)該關(guān)注以下指標(biāo),以衡量這輪漲勢(shì)的可持續(xù)性:10年期國(guó)債收益率若趨于穩(wěn)定,將是一個(gè)重要信號(hào);隨著中國(guó)下一個(gè)五年增長(zhǎng)規(guī)劃揭曉,我們將能更清晰地了解反內(nèi)卷行動(dòng)及實(shí)施計(jì)劃,以及經(jīng)濟(jì)再平衡和社會(huì)福利改革的跡象,這些很可能會(huì)受到股市的歡迎;A股市場(chǎng)在2025年第一季度首次實(shí)現(xiàn)季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期,如果這一趨勢(shì)持續(xù),將標(biāo)志著盈利增長(zhǎng)軌跡出現(xiàn)更明確的拐點(diǎn);需要繼續(xù)觀察融資買入額占A股每日成交額的比例,如果杠桿投機(jī)活動(dòng)升溫過(guò)快,監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能會(huì)進(jìn)行干預(yù),并對(duì)投機(jī)性漲勢(shì)予以警示。
責(zé)編:萬(wàn)枝典
一審:張笑
二審:唐能
三審:趙雨杉
來(lái)源:第一財(cái)經(jīng)
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